Coinbase深度解析比特币减半后的市场走向：全球经济将面临哪些潜在变数？

比特币减半确实引发了看涨趋势，但我们也需要考虑哪些宏观因素可能对市场产生影响。

乍看之下，尽管链上创新达到了前所未有的水平，并对该领域具有建设性影响，但宏观因素在短期内仍可能发挥重要作用。

重点速览：
虽然比特币减半历来都伴随着看涨趋势，但这些周期性的上涨通常都伴随着其他生态系统催化剂，为市场提供了额外的推动力。

随着人才库的不断壮大、开发工具的成熟以及区块链可扩展性的提升，更广泛的垂直行业正成为本周期的催化剂。尽管流动性渠道似乎已从风险融资转向现货ETF流入，但我们预计比特币的主导地位仍将保持在高位。

短期内，由于宏观环境更倾向于规避风险，且通过ETF注入的流动性不太可能转向更高贝塔值的资产，因此比特币的地位有望保持稳定。

除了之前详细介绍过的比特币减半之外，市场正在寻找新的催化剂来维持由美国现货比特币ETF批准引发的2024年第一季度的涨势。稳定币发行量的持续增长和DeFi协议锁定总价值（TVL）的增长都表明链上活动持续强劲。

与此同时，第一层（L1）和第二层（L2）的持续平台创新，以及改进的钱包工具提供更好的用户体验，构成了我们认为在未来几个月最相关的一些叙述的基础。

尽管加密货币的基本面依然强劲，但我们认为短期活动更可能受到宏观因素的推动。这些因素在很大程度上是加密货币的外生因素，包括地缘政治紧张局势、长期利率、通货再膨胀和国债水平等。

事实上，最近山寨币与BTC的相关性上升凸显了这一点，表明BTC在该领域的锚定作用日益增强。尽管BTC巩固了其作为宏观资产的地位，但加密货币历史上在很大程度上被视为风险资产类别。

然而，我们相信比特币的持续弹性和现货ETF的批准已经形成了一个两极分化的投资者群体——其中一个将比特币视为纯粹的投机资产，另一个则将其视为“数字黄金”并对冲地缘政治风险。鉴于更广泛的宏观风险，后一阵营的增长部分解释了本周期迄今为止我们所看到的回调幅度的减小。

关于减半后的模式：
之前的减半通常被认为会引发周期性的看涨趋势，尽管减半的直接影响在短期内似乎并不显著。事实上，BTC在2016年减半后的一个月内下跌了19%，而在2020年减半后的两个多月内基本保持不变（见图1）。

同样，我们预计即将到来的减半不会成为一个交易密集的故事，尽管我们认为它在流量中的相关性因此被忽视了——在63,000美元的BTC中，减半相当于每年BTC发行量减少10.3B美元。迄今为止，美国现货BTC ETF净流入额为12.4B美元，对BTC流出的抵消幅度类似。

事实上，我们认为比特币通过现货ETF增加获得更广泛资本基础的机会，加上新的供应方动态，对于该资产类别具有长期建设性作用。然而，如果之前的周期有任何迹象的话，这可能需要几个月的时间才能完全实现。减半后的顶部发生在事件发生后350至550天之间（参见图2），尽管这个周期时间已经不同了。

在现货ETF流入的背景下，比特币在减半前一个多月达到了历史新高，我们预计比特币将进一步偏离之前的时间趋势。然而，减半不仅对比特币有利。随着这个行业的成熟，并行加密货币垂直领域的建设性叙述通常也会在减半后发生。

2016年减半后，首次代币发行（ICO）的繁荣将市场的欣欣向荣带入了2017年。同样，2020年DeFi夏季启动了Uniswap和Maker等去中心化应用（dApp）的兴起，开启了近两年的实验在DeFi原语和其他早期产品中。

流动资金来源：
随着新工具和用例的出现，当今加密货币垂直行业的数量已膨胀十倍。区块空间从未如此便宜，链上“要做的事情”的数量也从未如此之多。像Farcaster这样的社交应用有望得到早期采用，而一系列经过精心设计的区块链游戏也开始上线。钱包的改进使开发人员能够部署更加无缝的入门之旅，并且DeFi原语继续扩展到流动性重新抵押和新颖的链上衍生品等领域。

与此同时，不同金融产品和司法管辖区的代币化项目正在取得重大进展，链上金融化和链下实物资产之间的重叠持续增长。这在很大程度上是由熊市期间建立的基础设施的增长推动的。

我们认为，这可能会导致本周期出现不同的模式，即更多不同的子行业同时表现出色（而不是行业集中于一两个主要主题）。特别是在技术复杂性不断增加的独立应用程式（从使用者抽象出区块链元件）的世界中，代币和收入模式之间的差异变得越来越大。

这种广度催生了新形式的收入机会，并为投资者提供了更广泛的选择。然而，这也带来了挑战，因为投资者需要更加关注不同子行业的动态和发展趋势。

总的来说，虽然比特币减半和链上创新为加密货币市场提供了长期看涨的基础，但投资者也需要密切关注宏观因素和市场动态的影响。通过了解不同