破纪录的牛市现象？Glassnode揭示：第四次BTC减半事件创下多项新指标！

作者：PANews来源：加密信息网讯2024-04-28

内容提要 本文探讨了比特币在经历第四次减半后的价格表现和网路指标演变。减半导致比特币供应通膨减少50%，通缩性增加，供应曲线确定性增强。尽管多个网路指标增长速度放缓，但增长趋势仍持续，每次减半都创造新历史峰值。每次减半都是关键点，剩余待开采量的百分比等于新的区块补贴。第四次减半后，比特币稳态发行率首次低于黄金，标志着「最稀缺资产」从黄金向比特币的历史性交接。然而，减半对交易供应量的影响减弱，因为开采的比特币数量和围绕它的生态系统规模都在扩大。比特币价格表现差异大，早期减半与今天有很大不同，历史经验可能无法指导当前分析。随时间推移，回报递减和总回撤效应减弱，市场规模扩大和所需流动资本规模扩张是自然结果。当前周期是唯一一个价格在减半前即突破历史峰值的周期。

在本文中，我们将会探讨比特币网路在价格表现和其在基本网路指标方面跨时代的演变。本文源自于达瓴智库所翻译文章《The Fourth Halving》，由 PANews 整理。

当前，比特币已经经历了它的第四次减半，这导致其供应通膨再次减少 50%，而其通缩性则自然增加。在本文中，我们将会探讨比特币网路在价格表现和其在基本网路指标方面跨时代的演变。

摘要

最近，比特币已经经历了自问世以来的第四次减半，而比特币供应的年化通膨率则再次降低了 50%，这也意味著它在发行的稀缺性方面完全地超越了黄金。

在衡量减半时期的比特币网路状况时，我们发现其多个重要指标的增长速度都有所放缓。但即便如此，其增长的趋势仍然不会停止，并且每一次都会创造出新的历史峰值。

现货价格上涨和价格历史峰值被大幅突破提振了投资者的盈利能力，而这也反过来扭转了开采者收入较年初下降 50% 的不利情况。

通缩性的供给

由于拥有被称为「自适应难度调整」的巧妙演算法，比特币供应曲线是确定性的。该演算法会不断地调整比特币开采过程的难度，这使得开采者无论应用多大算力的装置，比特币网路的平均出块间隔都保持在 600 秒（10 分钟）左右。

比特币网路每经历 210,000 个区块高度（大约 4 年时间），就会发生预定的发行量减半，导致新铸造的比特币量减少 50%。而第四次比特币的减半发生在上周末，区块补贴从每个区块 6.25 比特币下降到 3.125 比特币，这意味著全网每天约能铸造出 450 枚比特币（针对已开采的 144 个区块）。

在比特币问世之后的前四个纪元中，共计有 19,687,500 枚比特币被开采出来，相当于预先设定的全网总供应量 2100 万枚的 93.75%。因此，在未来 126 年中只剩下 1,312,500 枚比特币尚待发掘，其中当前纪元（第三次和第四次减半之间）共计发行了 656,600 枚比特币（占总量的 3.125%）。有趣的是，每次减半都代表一个关键点：

剩余待开采量的百分比等于新的区块补贴（3.125 比特币 / 区块 vs 剩余 3.125%）。
剩余待开采量的 50%（131.25 万枚比特币）将在第四次减半和第五次减半之间被开采出来。

由于区块补贴每 210,000 个区块高度就减半一次，比特币的通货膨胀率也大约每 4 年就随之减半。这使得比特币供应量的最新年化通膨率为 0.85%，低于上一时期的 1.7%。

第四次减半也标志著在人们比较比特币与黄金这两类一般等价物时的一个重要里程碑，在历史上，比特币的稳态发行率（0.83%）首次低于黄金（~2.3%），这标志著「最稀缺资产」的头衔历史性地完成了从黄金向比特币的交接。

保持谨慎态度

然而我们必须指出的重要一点是，我们需要正确看待这次减半的规模。在评估减半对市场动态的相对影响时，我们必须看到与比特币生态系统内的全球交易量相比，减半之后新铸造出的比特币总量仍然非常小。在当前，减半后铸造的比特币总量仅占我们今天看到的链上转帐量、现货交易量和衍生品量的一小部分，目前相当于任何一天转移和交易总资本的不到 0.1%。

因此，比特币减半对可用交易供应量的影响在各个周期中都在减弱，这不仅是因为减半之后开采的比特币数量在不断减少，还因为围绕它的资产和生态系统规模仍在继续扩大。

合理期望

比特币的减半是一个重要且广为人知的事件，每次临近减半都自然会导致人们对其对价格走势影响的猜测加剧。而平衡我们的期望与历史先例的差异，并根据比特币过去的表现建立一个相对宽松的分析界限可能是一种更加明智的市场分析策略。

比特币在各个减半时期的价格表现差异很大，我们认为早期的减半时期与今天有很大的不同，过去的经验可能无法对当前我们的分析预判起到很大的指导作用。但随著时间的推移，我们确实看到了回报的递减和总回撤效应的减弱，这是市场规模不断扩大以及推动市场规模增长所需的流动资本规模扩张所引发的自然结果。

红色：第二纪元（Epoch 2）价格表现：+5,315%，最大回撤为 – 85%
蓝色：第三纪元（Epoch 3）价格表现：+1,336%，最大回撤为 – 83%
绿色：第四纪元（Epoch 4）价格表现：+569%，最大回撤为 – 77%

我们现在来评估自上个周期低点直至减半时比特币的价格表现，我们注意到 2015 年和 2018 年的情况与当前周期存在明显相似之处，它们均经历了约 200% 至约 300% 的增长。

然而，需要尤其著重指出的是，当前周期是有史以来唯一一个价格在减半事件之前即宣告突破前一个历史价格峰值的周期。

我们的另一个视角是考量每次减半后 365 天内比特币的市场表现。回顾历史，我们发现在第二纪元内，减半所带来的影响要大得多，但我们同时必须考虑到，当今市场的动态和格局相对于 2011-2013 年期间已经发生了显著变化，不能简单地将这两个不同时期的情况等量齐观。

也正是因此，我们发现最近的两个纪元（第三纪元和第四纪元）中的减半事件对资产规模的影响反而更加丰富且更堪解读。

红色：第二纪元（Epoch 2）价格表现：+7,258%，最大回撤为 – 69.4%
蓝色：第三纪元（Epoch 3）价格表现：+293%，最大回撤为 – 29.6%
绿色：第四纪元（Epoch 4）价格表现：+266%，最大回撤为 – 45.6%

虽然总的来说，在每一次减半事件之后的一年市场总体走势都很强劲，但此过程中，市场仍然会出现一些非常大幅度的回撤，其最大幅度从 30% 到 70% 不等。

历史的间歇性韵律

在 2022 年熊市期间，一个曾出现的广为流传的说法是不管比特币的价格如何下跌，它永远不会低于上一个周期的历史峰值（当时对应的历史峰值在 2017 年到达的 2 万美元）。但很遗憾，这条定律失效了，因为在 2022 年底广泛的去杠杆化过程中，比特币的价格相距 2017 年的周期高点下跌了 25% 以上。

同样的，近期也流传著类似的说法，即在减半发生之前，比特币价格无法突破当前周期的历史峰值。但今年 3 月，该「定律」也同样被打破。我们在当时看到的新的历史峰值被再次重新整理这一事件源于历史上前所未有的供应紧张（我们在此前的文章中曾提到这一原因）和新上市的现货 ETF 带来的显著增长的需求兴趣。

但我们必须看到的是，此次比特币的价格上涨也对投资者持有的未实现利润产生了重大影响。在目前的比特币供应中，由投资者持有的未实现利润是历次减半事件以来最大的（以 MVRV 衡量）。

换句话说，截至减半之日，投资者持有相对于其成本而言最大的帐面收益。在当前，MVRV 比率为 2.26，这意味著比特币的平均单位帐面收益为 + 126%。

根本性增长

在上一部分中，我们评估了以减半为节点的各个历史周期中的比特币价格表现。而在本节中，我们将把重点转向比特币网路基本面的增长，这些基本面包括开采安全、开采者收入、资产流动性和减半时期的交易结算量。

算力是一种网路统计资料，用于评估开采中们的集体「火力」。在减半时期，算力的增长速度已经放缓，但每秒的绝对hash值仍在继续增长，目前为每秒 620Exahash（这相当于地球上全部的 80 亿人每秒完成 775 亿次hash运算）。

有趣的是，算力在每次减半事件中都处于或接近新的历史峰值，这表明当前可能会发生以下两种情况中的至少一种：

更多 ASIC 装置即将上线；
更高效的hash ASIC 硬体正在生产中。

从这两种情况得出的结论是，尽管发行量每次减半都会减少 50%，但总体安全预算不仅足以维持当前的 OPEX（运营费用）成本，而且还足以刺激 CAPEX（资本支出）和 OPEX 领域的进一步投资。

现在我们以美元为单位计算开采者的收入，我们发现，当前收入的增长率虽然同样在下降，但绝对规模却仍然在净扩张中。在过去的 4 年中，开采者累计收入达到惊人的 30 亿美元，比上一个纪元增长了整整一个数量级。

我们在此重申我们当前使用的重要市场指标 —— 已实现上限。它是衡量一段时间内投资和储存在比特币中的资本的强大工具，可用于比较以美元计价的比特币的跨周期流动性增长。

当我们通过该指标衡量整个比特币市场的时候，我们发现，比特币中已「储存」了总价值 5,600 亿美元的总价值。已实现上限较上一个时期增长了 439%，这一惊人的资料支撑起了该资产目前高达 1.4 兆美元的总市值。而同样值得注意的是，尽管比特币充斥著臭名昭著的巨大波动性、糟糕的头条负面新闻和周期性的恐怖回撤，但资本仍在继续流入这一市场。

最后，如果我们评估减半时期全网所结算的总转帐交易量，我们可以看到在过去的四年中，网路转帐和结算的总经济量高达 106 兆美元。对此我们需要额外指出的是，这一数值这考虑的是原始的未经过滤的交易量，并且它并未考虑因对钱包内的资产进行内部管理而引发的资料修正。

除此之外，我们还要看到，每笔交易都是在没有中介的情况下进行结算的，这凸显了比特币网路令人难以置信的大规模价值吞吐能力。